Em 2 de abril, o presidente Donald Trump revelou as tarifas do “Dia da Libertação”, segurando um quadro coberto de números que mostravam o quão injustamente o mundo tratava a América. Os números eram absurdos, mas a mensagem era clara: a era do livre comércio havia acabado.
Os mercados estremeceram, os aliados americanos ficaram furiosos e economistas previram uma catástrofe. Torsten Slok, da Apollo, um gigante de mercados privados, estimou em 90% as chances de uma recessão nos EUA provocada pelas tarifas.
Em partes da economia americana, a dor é real. Os preços de bens duráveis, categoria que inclui eletrodomésticos e carros, subiram mais de 3% em taxa anual no segundo trimestre de 2025, o ritmo mais rápido desde o início dos anos 1990 (excluindo a pandemia de covid-19). O preço dos brinquedos, principalmente da China, está crescendo a quase 5%, um ritmo igualmente incomum.
No total, nossas estimativas sugerem que as tarifas estão adicionando cerca de 0,3 pontos percentuais à inflação. O emprego também enfraqueceu em setores expostos às tarifas, como manufatura e varejo; os chefes culpam custos mais altos e incerteza. O sentimento do consumidor em setembro estava um quinto abaixo do nível de um ano atrás. Em comparação com um mundo sem tarifas, os Estados Unidos estão em pior situação.
No entanto, seis meses depois, o acerto de contas completo não chegou. Não há inflação desenfreada. A economia americana cresceu 3,8% em taxa anualizada no segundo trimestre; a filial de Atlanta do Federal Reserve espera resultado semelhante no terceiro. Os consumidores estão gastando, as empresas investindo e o mercado de ações está em alta.
As perspectivas também melhoraram em outros lugares. Em setembro, a OCDE elevou sua previsão de crescimento global para 3,2%, acima dos 2,9% de três meses antes.
Por que as boas notícias? Uma razão é que as tarifas foram mais brandas do que anunciado. Em abril, estimava-se que a taxa média americana estava próxima de 30%; hoje, os mesmos modelos a colocam mais perto de 18%. Trump ameaçou a China com tarifas de 145%, mas em setembro estava impondo taxas de apenas um terço disso. A da Coreia do Sul caiu dos prometidos 25% para 15%. Até mesmo o Lesoto —um país pobre e sem litoral que vende principalmente roupas para os EUA— recebeu de alguma forma uma tarifa de 50%, que nunca foi aplicada.
Atrasos na implementação suavizaram o golpe. Uma decisão da Suprema Corte pode bloquear muitas das tarifas de Trump: as empresas estão aguardando mais certeza antes de repassar custos mais altos aos consumidores.
Exceções reduziram ainda mais o impacto. Quase metade das importações americanas foi isenta das tarifas de Trump. Eletrônicos como smartphones e computadores foram totalmente poupados. A taxa de 50% do Brasil inclui quase 700 isenções, reduzindo-a para cerca de 30%. A tarifa nominal do Canadá de 35% está mais próxima de 6% na prática, segundo o Scotiabank, um credor local, principalmente porque mercadorias qualificadas pelo Acordo Estados Unidos-México-Canadá (USMCA) estão isentas.
Mesmo as taxas setoriais estão repletas de brechas. As novas tarifas farmacêuticas de Trump, anunciadas em 100% e com previsão de entrar em vigor em 1º de outubro, excluíram genéricos (que representam 90% dos medicamentos vendidos nos EUA) e empresas de marca com planos de investimento no país.
Naquele dia, ele suspendeu completamente as medidas enquanto as negociações começavam.
Mesmo após as exceções, a diferença entre tarifas no papel e tarifas na prática é impressionante. O Budget Lab de Yale estima que a taxa tarifária implícita dos EUA, derivada de dados alfandegários, é aproximadamente metade do que deveria ser dada a política atual. Parte da diferença reflete a “antecipação” de importações. Como as tarifas raramente se aplicam a mercadorias em trânsito, as empresas se apressaram em estocar durante o verão, elevando as importações a níveis quase recordes.
O mais consequente foi o que não aconteceu: retaliação.
Modelos econômicos presumiam tarifas de retaliaçã. Em vez disso, os parceiros comerciais da América mantiveram-se em grande parte na defensiva. Poucos são grandes o suficiente para infligir dor real aos EUA por conta própria, e houve pouca coordenação. Isso pode ser porque a América importa menos do que antes. No início do século, representava um quinto das importações globais; hoje, mais próximo de um oitavo.
O Brasil envia apenas 13% de suas exportações para os EUA, abaixo dos 26% do início dos anos 2000. Mesmo onde a dependência continua significativa, como no Sudeste Asiático, os países têm pouco incentivo para retaliar. Muitos enfrentam tarifas de cerca de 20%, garantindo que poucos percam em relação aos seus vizinhos.
Em vez de retaliar, muitos países estão diversificando seu comércio. A China, principal alvo das tarifas de Trump, viu as exportações para os EUA despencarem —mas o comércio geral se manteve. De junho a agosto, o valor de seus embarques cresceu 6% em relação ao ano anterior, com vendas para o Sudeste Asiático aumentando um quinto e para a Europa quase um décimo.
Têxteis inundaram os mercados europeus, onde as importações de roupas e tecidos chineses aumentaram cerca de 20% no primeiro semestre de 2025 em comparação com o ano anterior. Eletrônicos estão chegando em massa ao Sudeste Asiático.
As tarifas de Trump também estão aproximando outros países. O Canadá aprofundou laços com o México enquanto os dois se preparam para renegociar o USMCA com os EUA no próximo ano. Em 23 de setembro, a UE assinou um acordo há muito adiado com a Indonésia, eliminando altas tarifas sobre bens industriais; também está próxima de um pacto com a Índia.
Muitos países estão se aproximando da China. A Associação das Nações do Sudeste Asiático atualizou seu acordo com a superpotência. O investimento chinês no Brasil aumentou mais de 60% no primeiro semestre do ano, em comparação com o mesmo período do ano passado.
Tudo isso levanta uma questão: o que a América ganhou? As receitas tarifárias aumentaram em US$ 19 bilhões por mês em relação ao ano passado. Embora isso compense o custo dos recentes cortes de impostos de Trump, os EUA ainda têm um grande déficit orçamentário. E Trump planeja usar grande parte da receita extra para compensar os perdedores, como os agricultores, transformando as tarifas em um imposto regressivo. O déficit comercial está se ampliando, o investimento ainda não se materializou e o renascimento da manufatura continua sendo uma miragem.
Até agora, as empresas americanas absorveram a maior parte do custo das tarifas. Margens de lucro robustas e estoques importados antes da entrada em vigor das taxas fizeram diferença. Mas à medida que esses amortecedores diminuem, os preços subirão. O Budget Lab de Yale estima que as tarifas reduzirão a renda familiar em cerca de US$ 2.400 por ano. Como a implementação escalonada de Trump distribui os aumentos por vários trimestres, o que poderia ter sido um choque único corre o risco de se tornar uma inflação persistentemente mais alta. Com as expectativas de inflação de curto prazo já em alta, isso poderia levar o Fed a manter as taxas de juros mais altas do que o contrário e, com o tempo, prejudicar a demanda.
Como outros países navegam pelas tarifas americanas —e pelo excesso industrial da China— moldará a próxima fase do comércio global. Alguns estão começando a erguer suas próprias barreiras. O México planeja uma tarifa de 50% sobre carros chineses. A UE está se preparando para se juntar aos EUA e ao Canadá na contenção do aço chinês barato, reduzindo as cotas de importação e aumentando as tarifas. No Sudeste Asiático, uma inundação de produtos chineses está levando os governos a considerar novas salvaguardas.
